关于“丰收系列”小集合产品的压力测试报告（申万2024年3季度）
时间：2024-10-15

关于 “丰收系列”小集合产品的压力测试报告（2024年第3季度）

一、测试方案

（一）测试目的

考虑在压力测试情景下，丰收系列未来三个月的可能损失情况，评估组合风险承受能力，并对潜在风险及时采取应对措施。

（二）测试对象

本次压力测试的对象为“丰收系列”小集合，主要为固定收益类产品，产品风险等级均属于R2（中低）风险金融产品。

（三）测试组织和实施

本次压力测试以2024年9月30日为基期，以“丰收系列”小集合的产品净值、资产配置等基本情况数据为基础，根据统一设置的债券类风险因子和传导路径，模拟测算在轻度、中度和重度压力情景下，相关产品在未来三个月内的承压情况。

二、压力测试情景

本压力测试基于预设的压力情景，主要压力情景参数与压力损失传导机制如下：

（一）  压力情景

1、  目前产品的资产配置主要投资于信用债，同时投资于固收及货币类基金等资产，以及回购操作，对国内信用和利率环境变化较为敏感。

2、  资金面维持紧平衡。2024年三季度，央行公开市场操作总体净投放，资金面表现稳中偏松。其中三季度DR007和R007利率中枢稳中有降，DR007利率中枢仍维持在1.8%左右。央行政策对资金面影响较大，非银机构资金面表现为结构性紧张，流动性整体表现为合理充裕。另外同业存单一二级市场收益率在3季度表现为窄幅波动，仍处于下降趋势。综合看，资金面仍在央行公开市场呵护下表现为总体稳定，24年4季度关注季节性因素对资金面的影响。

3、  外部风险情况。美联储降息预期逐步落地，美元对人民币汇率有所下降。美国新增非农数据下修，市场对美联储降息路径的预期调整。考虑到美经济韧性表现为经济活动稳步增长，在通胀压力缓解因素影响下，美股在3季度出现回调。另外美国大选拉开序幕，政治不确定性增加。美联储9月降息50个基点，非美货币汇率表现是非美货币相对升值，人民币兑美元汇率从年初的7.13左右升值到9月底的6.9左右，人民币汇率表现稳中有升，对人民币而言外部流动性环境较上半年缓和。

4、  国内经济现状。3季度国内经济呈现稳中向好的趋势，制造业投资和出口为支撑经济增长的主要力量，消费为GDP增长主要推力。CPI同比表现为温和上涨；PPI同比表现为降幅收窄，物价水平延续低位徘徊。地产政策持续松绑，但房地产市场仍处于筑底阶段。全年地产投资增速下滑。考虑国内人民币贷款，新增社融等高频数据，显示国内2024年经济表现为总体稳定，稳增长政策发力的预期增大。

5、  债券市场概述。债市上，信用债的“性价比”持续降低，利率债长端收益率窄幅波动。自去年一揽子化债、地产持续释放宽松政策等因素推动的信用债收益率持续下行。当前货币政策的宽松预期仍是债市配置主要影响因素。随着3季度出台降准降息等政策，经济潜在增速下行趋势可能发生变化为稳中有升。股市受到降准、创设货币政策工具和促房地产市场企稳等政策利好影响，季末表现快速上涨，需关注股市启动对债市的跷跷板效应。

6、  金融市场风险主要来自于以下几个方面，一是宏观上内部需求低迷，通缩迹象抬头。二是债券估值压力，利率债收益率下行更为明显，信用利差已收敛至历史低位，城投和长端利率债性价比同步下降。三是外部因素上，“美国大选”不确定性会导致市场波动增加，约束外部流动性。另外2024年3季度新增违约主体包括房地产产业链企业。

压力测试场景中信用债违约率维持原来的设定，同时考虑城投债和房地产的尾部风险。

（二）压力情景设定

根据上述市场背景分析，结合中国国债到期收率、企业债到期收益率的1Y、3Y、5Y、10Y、15Y期限等数据的近5年变动情况，通过历史数据进行统计，选取较高分位数水平形成压力情景见表格所示：

（二）压力损失传导机制

1.净值下跌金额合计=期货损失或期货盈利+信用债违约损失金额+债券指数下跌假设下的债券资产损失+公募基金及金融资产证券投资类产品合计损失。公募基金及金融资产证券投资类产品的合计损失，我司根据不同压力情景并结合各投资标的产品特性进行自行评估。

2.产品净值下跌幅度=-净值下跌金额合计/产品净值规模。根据产品净值下跌幅度计算压力情景下的产品单位净值，并根据各产品的合同约定判定是否触发预警线、平仓线。

3.流动性压力测试方面，下一开放期赎回规模，按投资者赎回场景比例计算。下一开放期前可变现资产规模，包括：

(1)从基期到下一开放期前自然到期的金融资产（含现金）及非标资产；

(2) 到期日晚于下一开放期，类型为国债、政策性金融债、AAA（主体评级）短融及超短融、中央银行票据的短期可变现资产；

(3)公募基金、现金类理财产品等（无固定到期日）；

(4)《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》第四十三条 （四）所规定的 “7个工作日可变现资产”；

(5)经评估可以快速变现的其他资产。

当下一开放期前可变现资产规模除以对应的赎回规模，若得出的可变现资产满足赎回的比例小于1，则认为可能会触发延时赎回或拒绝赎回条款。

三、测试结果及分析

（一）单位净值下跌比例

根据压力测试结果，“丰收系列”小集合的净值下跌比例在轻度、中度、重度三种情况下资产规模加权平均净值下跌幅度分别为-2.30% 、-3.95%、-5.55%。

（二）触及预警平仓情况

该系列产品未设立相应预警线和平仓线，因此压力测试无触及预警平仓线情形。

（三）投资者赎回覆盖率

注：投资者赎回覆盖率 = 可快速变现资产规模/投资者赎回规模。

根据假设，在轻度、中度、重度三种情况下，该系列产品资产规模加权平均可变现资产覆盖投资者赎回的比例分别为289.7%、170.9%、120.0%，轻度和中度场景下可快速变现资产可覆盖测试场景下的投资者赎回的压力；在重度测试场景下赎回流动性风险处于临界值，其中丰收安享1号、丰收鑫享1号、丰收优享2号产品的流动性风险在重度测试场景流动性基本覆盖赎回压力。

提示：上述压力测试仅为管理人内部模拟测算，测试内容仅供参考，不代表对“丰收系列”产品实际运作情况的预测和保证。

四、压力测试结果整体分析及应对措施

（一）压力测试结果整体分析

“丰收系列”小集合为固定收益类资产管理产品，截止本次压力测试基期，该系列产品主要投资于信用债，同时投资于同业存单和回购交易等，可快速变现资产能覆盖投资者赎回的压力。产品信用风险暴露在私募债的信用风险上；产品的流动性风险也主要暴露在私募债的流动性风险上。

在重度压力测试场景下，信用风险爆发或大额赎回导致流动性风险敞口放大，账户流动性能基本满足高比例赎回的情况。但持仓中，丰收系列产品的私募债占比较高，同时城投债占比信用债比例平均也在80%附近；流动性虽然可以覆盖重度场景下的赎回需求，但和产品杠杆水平有一定关系。另外，丰收系列在测试场景下的净值波动较大，主要是产品的杠杆处于较高水平，重度测试场景下资产变现虽然可覆盖流动性风险敞口，但会引发净值的更大波动。

（二）针对压力测试结果的应对措施

根据上述压力测试结果，我行将在加强关注收益率曲线变动的同时，进一步关注信用利差的变化，在城投性价比降低的情况下，一方面维持积极跟踪市场信用风险及相关负面舆情，尤其是城投债的信用变动和尾部风险；另一方面关注信用利差收敛到一定水平后的变动情况。进入2024年后城投债目前收益风险性价比不高，仍存尾部风险影响，根据资金面的变化情况做好产品流动性管理，动态调整持仓组合。同时利率债长端预期波动加大，影响债券策略，二季度央行频繁对收益率曲线发声，三季度收到权益回暖债券收益率曲线长端出现抬升。

我行将继续动态监控管理的各资管产品运作情况，围绕内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督的五要素，进一步健全风险管理与内部控制制度，强化风险管理与内控长效机制。同时，我行已逐步加强对产品绩效归因评估的管理，促进资产管理业务健康、可持续发展。

特此报告。

 宁波北仑农村商业银行股份有限公司

                               2024年10月15日