关于“丰收系列”小集合产品的压力测试报告（申万宏源2024年2季度）
时间：2024-07-15

关于 “丰收系列”小集合产品的压力测试报告（2024年第2季度）

一、测试方案

（一）测试目的

考虑在压力测试情景下， “丰收系列”小集合未来三个月的可能损失情况，评估组合风险承受能力，并对潜在风险及时采取应对措施。

（二）测试对象

本次压力测试的对象为“丰收系列”小集合，主要为固定收益类产品，产品风险等级均属于R2（中低）风险金融产品。

（三）测试组织和实施

本次压力测试以2024年6月30日为基期，以“丰收系列”小集合的产品净值、资产配置等基本情况数据为基础，根据统一设置的债券类风险因子和传导路径，模拟测算在轻度、中度和重度压力情景下，相关产品在未来三个月内的承压情况。

二、测试情景

本压力测试基于预设的压力情景，主要压力情景参数与压力损失传导机制如下：

（一） 压力情景

1、  目前产品的资产配置，主要投资于信用债，同时投资于同业存单等资产，以及进行债券回购操作，对国内信用和利率环境变化较为敏感。

2、  资金面维持紧平衡。上半年，央行维持净投放姿态，资金面平稳。其中二季度DR007和R007中枢均有下降，7天银行间质押式回购利率中枢仍然维持在1.8%左右。禁止“手工补息”后，资金流入非银机构，非银资金面宽松，流动性分层的情况也有所缓解。另外同业存单一二级市场收益率在上半年持续下行，仍处于下行通道。综合看，资金面仍在央行公开市场呵护下维持平稳，下半年关注禁止“手工补息”后资金面再平衡及银行负债端压力上升带来的存款搬家影响。

3、  外部风险情况。美联储降息预期增强，美元对人民币持续升值。美国新增非农数据频繁下修，超预期的失业率强化了降息预期。美经济韧性表现较好，在AI科技助推下美股强势。美国大选拉开序幕，大选走向将在短期内成为影响市场预期的重要因素。美联储加息二年有余，目前美元指数高位盘整，非美货币承压贬值。汇率表现上，人民币兑美元汇率从年初的7.13左右升值到6月底的7.30左右，人民币汇率仍处于贬值通道，外部流动性的约束随之抬升。

4、  国内经济现状。上半年国内经济呈现生产强于内需的局面，制造业投资和出口仍为GDP主要推力。CPI同比低位温和增长，但可选商品价格走低；PPI同比降幅收窄；基建投资增长明显，特别国债以及专项债预计将加快落地为下半年基建资金提供一定支撑。上半年地产政策持续发力，但需求端恢复动力仍然偏弱。全年地产投资有望筑底。考虑中美关系，年内出口对经济增长的推动作用有减缓可能。同时考虑人民币贷款新增，新增社融等高频数据，显示经济低位运行，关键数据起色不大，稳增长政策发力的预期增大。

5、  债券市场概述。债市上，信用债的“性价比”持续降低，关注利率债长端波动。自去年一揽子化债、地产持续释放宽松政策等因素推动的信用债收益率持续下行。当前“资产荒”仍是债市配置主要影响因素。经济潜在增速下行仍支撑利率中枢大概率下移，对债市本轮行情继续形成一定支撑。二季度，长期收益率波动加大，央行在货币政策公告中强调“关注长期收益率的变化”,不断提示风险，需关注调整对估值的压力。股市上，A股二季度再度进入下跌通道，微盘股持续颓势。

6、  风险主要来自于以下几个方面，一是内部需求不足，通缩迹象抬头，对债市形成支撑，压制权益市场表现。二是估值压力凸显，利率债的下行领先于信用债，城投和长端利率债性价比同步下降。三是人民币贬值和“美国大选”不确定性影响下外部流动性约束不减。违约主体仍集中在房地产行业。压力测试场景中信用债违约率维持原来的设定，同时考虑城投债和房地产的尾部风险。

综上所述，设置压力情景见下文所示。

（二）压力情景设定

根据上述市场背景分析，结合中国国债到期收率、企业债到期收益率的1Y、3Y、5Y、10Y、15Y期限等数据的近5年变动情况，通过历史数据进行统计，选取较高分位数水平形成压力情景见表格所示：

（二）压力损失传导机制

1.净值下跌金额合计=期货损失或期货盈利+信用债违约损失金额+债券指数下跌假设下的债券资产损失+公募基金及金融资产证券投资类产品合计损失。公募基金及金融资产证券投资类产品的合计损失，我司根据不同压力情景并结合各投资标的产品特性进行自行评估。

2.产品净值下跌幅度=-净值下跌金额合计/产品净值规模。根据产品净值下跌幅度计算压力情景下的产品单位净值，并根据各产品的合同约定判定是否触发预警线、平仓线。

3.流动性压力测试方面，下一开放期赎回规模，按投资者赎回场景比例计算。下一开放期前可变现资产规模，包括：

(1)从基期到下一开放期前自然到期的金融资产（含现金）及非标资产；

(2) 到期日晚于下一开放期，类型为国债、政策性金融债、AAA（主体评级）短融及超短融、中央银行票据的短期可变现资产；

(3)公募基金、现金类理财产品等（无固定到期日）；

(4)《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》第四十三条 （四）所规定的 “7个工作日可变现资产”；

(5)经评估可以快速变现的其他资产。

当下一开放期前可变现资产规模除以对应的赎回规模，若得出的可变现资产满足赎回的比例小于1，则认为可能会触发延时赎回或拒绝赎回条款。

三、测试结果及分析

（一）单位净值下跌比例

根据压力测试结果，“丰收系列”小集合的净值下跌比例在轻度、中度、重度三种情况下资产规模加权平均净值下跌幅度分别为-1.55%、-2.70%、-3.96%。

（二）触及预警平仓情况

该系列产品未设立相应预警线和平仓线，因此压力测试无触及预警平仓线情形。

（三）投资者赎回覆盖率

注：投资者赎回覆盖率 = 可快速变现资产规模/投资者赎回规模。

根据假设，在轻度、中度、重度三种情况下，该系列产品资产规模加权平均可变现资产覆盖投资者赎回的比例分别为216.9%、128.6%、90.7%，轻度和中度场景下可快速变现资产可覆盖测试场景下的投资者赎回的压力，在重度测试场景下赎回流动性风险明显，赎回流动性风险较大。

提示：上述压力测试仅为管理人内部模拟测算，测试内容仅供参考，不代表对“丰收系列”产品实际运作情况的预测和保证。

四、压力测试结果整体分析及应对措施

（一）压力测试结果整体分析

“丰收系列”小集合为固定收益类资产管理产品，截止本次压力测试基期，该系列产品主要投资于信用债，同时投资于同业存单和回购交易等，可快速变现资产能一定程度覆盖投资者赎回的压力。产品信用风险暴露在私募债的信用风险上；产品的流动性风险也主要暴露在私募债的流动性风险上。

在重度压力测试场景下，信用风险爆发或大额赎回导致流动性风险敞口放大，账户流动性难以满足高比例赎回的情况。持仓中，丰收系列产品的私募债占比较高，同时城投债占比信用债比例平均也在80%附件；流动性或难以支撑在中度/重度场景下的赎回需求。

（二）针对压力测试结果的应对措施

根据上述压力测试结果，本行将提示投资经理在加强关注收益率曲线变动的同时，积极跟踪市场信用风险及相关负面舆情，尤其是城投债的信用变动和尾部风险。进入2024年后城投债目前收益风险性价比不高，仍存尾部风险影响，如存在可能触发高比例赎回或违约风险提升的市场变动，应及时调整持仓结构，降低高风险区域、弱资质城投的集中度，增加可快速变现资产权重，并根据资金面的变化情况做好产品流动性管理，动态调整持仓组合。同时近期利率债长端收益率波动较大，6月份央行频繁对收益率曲线发声，3季度需要注意债券收益率曲线结构变化带来的估值波动。

本行将继续动态监控管理的各理财产品运作情况，围绕内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督的五要素，进一步健全风险管理与内部控制制度，强化风险管理与内控长效机制，加大监督检查力度，增强风险防范能力，推进资产管理业务各项工作不断深化，促进资产管理业务健康、可持续发展。

特此报告。

 宁波北仑农村商业银行股份有限公司

                               2024年7月11日