关于丰收系列理财产品的压力测试报告（申万宏源2024年3月）
时间：2024-04-22

关于 “丰收系列”小集合产品的压力测试报告（2024年1季度）

一、测试方案

（一）测试目的

考虑在压力测试情景下，丰收系列小集合未来三个月的可能损失情况，评估组合风险承受能力，并对潜在风险及时采取应对措施。

（二）测试对象

本次压力测试的对象为“丰收系列”小集合，主要为固定收益类产品，产品风险等级均属于R2（中低）风险金融产品。

（三）测试组织和实施

本次压力测试以2024年3月31日为基期，以“丰收系列”小集合的产品净值、资产配置等基本情况数据为基础，根据统一设置的债券类风险因子和传导路径，模拟测算在轻度、中度和重度压力情景下，相关产品在未来三个月内的承压情况。

二、测试情景

本压力测试基于预设的压力情景，主要压力情景参数与压力损失传导机制如下：

（一） 压力情景

1、  目前产品的资产配置，主要投资于信用债，同时投资于同业存单等资产，以及进行债券回购操作，对国内信用和利率环境变化较为敏感。

2、  资金面情况。一季度末，央行维持净投放姿态，资金面平稳，但跨季资金价格维持较高水平，防止资金空转的意图较强。非银资金提前跨季意图削弱，更多使用隔夜资金。另外同业存单一二级市场收益率在一季度末下行；回购利率曲线上季末资金利率均上行，R007上行；同业拆借利率涨跌互现。综合看，虽然外汇和信贷对流动性压力较高，资金面仍在央行公开市场呵护下维持平稳。防止资金空转的思路将持续影响季末节点的非银资金跨季节奏。

3、  外部风险情况。美国经济的韧性在一季度发生分歧，同时美国大选拉开序幕，令“降息预期”不断修正。2022年开启的本轮美联储加息至今已满二年，非美货币承压大幅贬值，其中2023年三年度的加息超预期阶段。进入2024年，美国经济超预期的韧性与降息预期的修正，都支撑着美元的强势，非美货币继续承压。尤其3月末日元的贬值幅度加大。汇率表现上，人民币兑美元汇率从年初的7.13左右升值到3月底的7.23左右，人民币汇率短期再度进入贬值通道，外部流动性的约束随之抬升。

4、  国内经济现状。2024年1季度GDP同比超5.3%，数据好于预期;PMI显示经济动能较去年4季度明显提升。同时考虑人民币贷款新增，新增社融等高频数据，显示经济低位平稳运行，关键数据起色不大。同时，居民长贷新增明显低于除去年外的同期值，30大中城市商品房成交面积大幅下滑处于低位，商品房销售仍然低迷，经济有效需求不足。出口指标反弹，表现偏强，考虑中美关系年内出口对经济增长的推动作用有减缓可能。综合通胀、出口、社融数据，经济内生动能不足，稳增长政策发力的预期增大。

5、  市场概述。债市上，去年一揽子化债、地产持续释放宽松政策等因素推动的信用债收益率下行趋势已经放缓，尤其是城投债性价比转差。债市触发的违约情况与过去几年相比有明显缓解，2024年第一季度新增违约债券只数和相关债券余额处于较低水平，从主体所属行业来看，2家违约主体均为房地产行业企业。

6、  风险主要来自于以下几个方面，一是受到海外美国加息周期影响，央行货币政策宽松力度和启动时间低于预期，叠加防资金空转的政策导向，短端利率的波动幅度依然大于长端；长端行情预期降低。二是，城投经历信仰回归后,性价比下降。三是违约主体仍集中在房地产行业。压力测试场景中信用债违约率维持原来的设定，同时考虑城投债和房地产的尾部风险。

综上所述，设置压力情景见下文所示。

（二）压力情景设定

根据上述市场背景分析，结合中国国债到期收率、企业债到期收益率的1Y、3Y、5Y、10Y、15Y期限等数据的近5年变动情况，通过历史数据进行统计，选取较高分位数水平形成压力情景见表格所示：

（二）压力损失传导机制

1.净值下跌金额合计=期货损失或期货盈利+信用债违约损失金额+债券指数下跌假设下的债券资产损失+公募基金及金融资产证券投资类产品合计损失。公募基金及金融资产证券投资类产品的合计损失，我司根据不同压力情景并结合各投资标的产品特性进行自行评估。

2.产品净值下跌幅度=-净值下跌金额合计/产品净值规模。根据产品净值下跌幅度计算压力情景下的产品单位净值，并根据各产品的合同约定判定是否触发预警线、平仓线。

3.流动性压力测试方面，下一开放期赎回规模，按投资者赎回场景比例计算。下一开放期前可变现资产规模，包括：

(1)从基期到下一开放期前自然到期的金融资产（含现金）及非标资产；

(2) 到期日晚于下一开放期，类型为国债、政策性金融债、AAA（主体评级）短融及超短融、中央银行票据的短期可变现资产；

(3)公募基金、现金类理财产品等（无固定到期日）；

(4)《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》第四十三条 （四）所规定的 “7个工作日可变现资产”；

(5)经评估可以快速变现的其他资产。

当下一开放期前可变现资产规模除以对应的赎回规模，若得出的可变现资产满足赎回的比例小于1，则认为可能会触发延时赎回或拒绝赎回条款。

三、测试结果及分析

（一）单位净值下跌比例

根据压力测试结果，“丰收系列”小集合的净值下跌比例在轻度、中度、重度三种情况下资产规模加权平均净值下跌幅度分别为-1.06%、-1.94%、 -2.99%。

（二）触及预警平仓情况

该系列产品未设立相应预警线和平仓线，因此压力测试无触及预警平仓线情形。

（三）投资者赎回覆盖率

注：投资者赎回覆盖率 = 可快速变现资产规模/投资者赎回规模。

根据假设，在轻度、中度、重度三种情况下，该系列产品资产规模加权平均可变现资产覆盖投资者赎回的比例分别为237.8%、141.4%、99.9%，轻度和中度场景下可快速变现资产可覆盖测试场景下的投资者赎回的压力，在重度测试场景下赎回流动性风险显现，重度测试场景下赎回流动性风险较大。

提示：上述压力测试仅为管理人内部模拟测算，测试内容仅供参考，不代表对“丰收系列”产品实际运作情况的预测和保证。

四、压力测试结果整体分析及应对措施

（一）压力测试结果整体分析

“丰收系列”小集合为固定收益类资产管理产品，截止本次压力测试基期，该系列产品主要投资于信用债，同时投资于同业存单和回购交易等，可快速变现资产能一定程度覆盖投资者赎回的压力。产品信用风险暴露在私募债的信用风险上；产品的流动性风险也主要暴露在私募债的流动性风险上。

在重度压力测试场景下，信用风险爆发或大额赎回导致流动性风险敞口放大，账户流动性难以满足高比例赎回的情况。持仓中，丰收系列产品的私募债占比较高，同时城投债占比信用债比例均在80%以上，流动性或难以支撑在中度/重度场景下的赎回需求。

（二）针对压力测试结果的应对措施

根据上述压力测试结果，我行将提示投资经理在加强关注收益率曲线变动的同时，积极跟踪市场信用风险及相关负面舆情，尤其是城投债的信用变动和尾部风险。进入2024年后城投债目前收益风险性价比不高，仍存尾部风险影响，如存在可能触发高比例赎回或违约风险提升的市场变动，应及时调整持仓结构，降低高风险区域、弱资质城投的集中度，增加可快速变现资产权重，并根据资金面的变化情况做好产品流动性管理，动态调整持仓组合。

我行将继续动态监控管理的各资管产品运作情况，围绕内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督的五要素，进一步健全风险管理与内部控制制度，强化风险管理与内控长效机制，加大监督检查力度，增强风险防范能力，推进资产管理业务各项工作不断深化，促进资产管理业务健康、可持续发展。

特此报告。

 北仑农商银行

                               2024年4月20日