丰收系列压力测试2023年4季度申万20231231
时间：2024-01-15

关于 “丰收系列”小集合产品的压力测试报告（2023年12月）

一、测试方案

（一）测试目的

考虑在压力测试情景下， “丰收系列”未来三个月的可能损失情况，评估组合风险承受能力，并对潜在风险及时采取应对措施。

（二）测试对象

本次压力测试的对象为“丰收系列”小集合，主要为固定收益类产品，产品风险等级均属于R2（中低）风险金融产品。

（三）测试组织和实施

本次压力测试以2023年12月31日为基期，以“丰收系列”小集合的产品净值、资产配置等基本情况数据为基础，根据统一设置的债券类风险因子和传导路径，模拟测算在轻度、中度和重度压力情景下，相关产品在未来三个月内的承压情况。

二、测试情景

本压力测试基于预设的压力情景，主要压力情景参数与压力损失传导机制如下：

（一） 压力情景

1、  目前产品的资产配置，主要投资于信用债，同时投资于同业存单等资产，以及进行债券回购操作，对国内信用和利率环境变化较为敏感。

2、  资金面情况。2023年四季度资金面波动较大，10月最后交易日，非银机构融资成本突变。之后非银资金利率出现上行，而银行间资金利率波动性甚至略有下降。四季度，在专项债加速发行、再融资债和增发国债接力的情况下，受到政府债发行影响，造成银行资金短缺，资金利率走高。在央行的放量呵护下，主要货币市场利率水平维持平稳，其中DROO7维持在央行公开市场操作水平波动。四季度总体流动性平稳，但非银和银行间资金利差的较去年拉大，加上非银10月底出现间歇性资金缺口，显示出资金预期的不一致，主要表现为中小银行融出能力的下降。故虽然23年末资金面转松，但央行仍可能通过公开市场操作控制货币投放，防止资金空转的可能性。

3、  外部风险情况。中美基本面和货币政策均出现分化，加息告一段落后，年末启动降息交易，美国10年国债利率回落收在4%下方；降息交易行情并未进一步延续单，重点关注美联储对未来的降息路径的指引。在此背景下，中国贸易差额虽大概率录得增长，但美元指数和美债利率处于高位，结售汇意愿较低。中国央行有回收美元、强化汇率升值和提升货币政策宽松空间的诉求。汇率表现上，人民币兑美元汇率从10月初的7.30左右升值到12月底的7.10左右，外部流动性的约束在减弱。

4、  国内经济现状。2023年随着房地产政策的逐步放松，年末PMI建筑业指数显著上涨，但总体看，全年固定资产投资增速和房地产开发增速均录得较低水平，经济增速略显乏力。社零增速提升难以带动整体经济的回暖，市场目前对房地产市场的回暖速度预期也不高，尚若央行货币政策在24年初进入空窗期，缺乏指引，将进一步影响市场信心。

5、  市场概述。2023年，债市上，尤其是在下半年随着降息超预期、一揽子化债、地产持续释放宽松政策等因素影响下，信用债收益率下行趋势显著，显示出市场风险处于逐步化解中，全年触发的违约情况与过去几年相比有明显缓解。股市概述。股市不断重心下移，市场缺乏能够带动情绪的热点，年底的高分红和旅游概念无法形成龙头效用。结合目前经济增速下滑，缺乏行业亮点，

6、  风险主要来自于以下几个方面，一是央行货币政策仍需关注降息预期是否能落地，尚若迟迟无法兑现，表明央行宽松的力度低于预期，或引发市场对于资金面的担忧，因而短端利率的波动幅度依然大于长端；反之，降息落地短端和长端行情可能延续。二是，虽然城投经历信仰回归，但城投融资收紧，认购倍数高企，体现为性价比下降、区域供给存在稀缺性与尾部区域平台风险共存的情况。三是23年违约主体仍集中在房地产行业，另外债券展期规模也突破历史水平，房地产风险的释放仍未到尾声。压力测试场景中信用债违约率维持原来的设定，同时考虑城投债和房地产的尾部风险。

综上所述，设置压力情景见下文所示。

（二）压力情景设定

根据上述市场背景分析，结合中国国债到期收率、企业债到期收益率的1Y、3Y、5Y、10Y、15Y期限等数据的近5年变动情况，通过历史数据进行统计，选取较高分位数水平形成压力情景见表格所示：

（二）压力损失传导机制

1.净值下跌金额合计=期货损失或期货盈利+信用债违约损失金额+债券指数下跌假设下的债券资产损失+公募基金及金融资产证券投资类产品合计损失。公募基金及金融资产证券投资类产品的合计损失，我司根据不同压力情景并结合各投资标的产品特性进行自行评估。

2.产品净值下跌幅度=-净值下跌金额合计/产品净值规模。根据产品净值下跌幅度计算压力情景下的产品单位净值，并根据各产品的合同约定判定是否触发预警线、平仓线。

3.流动性压力测试方面，下一开放期赎回规模，按投资者赎回20%、50%、70%比例计算。下一开放期前可变现资产规模，包括：

(1)从基期到下一开放期前自然到期的金融资产（含现金）及非标资产；

(2) 到期日晚于下一开放期，类型为国债、政策性金融债、AAA（主体评级）短融及超短融、中央银行票据的短期可变现资产；

(3)公募基金、现金类理财产品等（无固定到期日）；

(4)《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》第四十三条 （四）所规定的 “7个工作日可变现资产”；

(5)经评估可以快速变现的其他资产。

当下一开放期前可变现资产规模除以对应的赎回规模，若得出的可变现资产满足赎回的比例小于1，则认为可能会触发延时赎回或拒绝赎回条款。

三、测试结果及分析

（一）单位净值下跌比例

根据压力测试结果，“丰收系列”小集合的净值下跌比例在轻度、中度、重度三种情况下资产规模加权平均净值下跌幅度分别为-1.10% 、-2.03%、-3.13%。

（二）触及预警平仓情况

该系列产品未设立相应预警线和平仓线，因此压力测试无触及预警平仓线情形。

（三）投资者赎回覆盖率

注：投资者赎回覆盖率 = 可快速变现资产规模/投资者赎回规模。

根据假设，在轻度、中度、重度三种情况下，该系列产品资产规模加权平均可变现资产覆盖投资者赎回的比例分别为246.6%/144.2%/101.8%，轻度和中度场景下可快速变现资产可覆盖测试场景下的投资者赎回的压力，在重度测试场景下赎回流动性风险显现，重度测试场景下赎回流动性风险较大。

提示：上述压力测试仅为管理人内部模拟测算，测试内容仅供参考，不代表对“丰收系列”产品实际运作情况的预测和保证。

四、压力测试结果整体分析及应对措施

（一）压力测试结果整体分析

“丰收系列”小集合为固定收益类资产管理产品，截止本次压力测试基期，该系列产品主要投资于信用债，同时投资于同业存单和回购交易等，可快速变现资产能一定程度覆盖投资者赎回的压力。产品信用风险暴露在私募债的信用风险上；产品的流动性风险也主要暴露在私募债的流动性风险上。

在重度压力测试场景下，信用风险爆发或大额赎回导致流动性风险敞口放大，账户流动性难以满足高比例赎回的情况。持仓中，丰收系列产品的私募债占比较高，同时城投债占比信用债比例均在80%以上，所以会受到城投债尾部风险影响，流动性或难以支撑在中度/重度场景下的赎回需求。

（二）针对压力测试结果的应对措施

根据上述压力测试结果，我行将提示投资经理在加强关注收益率曲线变动的同时，积极跟踪市场信用风险及相关负面舆情，尤其是城投债的信用变动和尾部风险。如存在可能触发高比例赎回或违约风险提升的市场变动，应及时调整持仓结构，降低高风险区域、弱资质城投的集中度，增加可快速变现资产权重，并根据资金面的变化情况做好产品流动性管理，动态调整持仓组合。

我行将继续动态监控管理的各资管产品运作情况，围绕内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督的五要素，进一步健全风险管理与内部控制制度，强化风险管理与内控长效机制，加大监督检查力度，增强风险防范能力，推进资产管理业务各项工作不断深化，促进资产管理业务健康、可持续发展。

特此报告。

 北仑农商银行

                               2024年1月15日