丰收系列压力测试2023年三季度申万宏源20230930
时间：2023-10-11

关于 “丰收系列”小集合产品的压力测试报告（2023年9月）

一、测试方案

（一）测试目的

考虑在压力测试情景下，丰收系列未来三个月的可能损失情况，评估组合风险承受能力，并对潜在风险及时采取应对措施。

（二）测试对象

本次压力测试的对象为“丰收系列”小集合，主要为固定收益类产品，产品风险等级均属于R2（中低）风险金融产品。

（三）测试组织和实施

本次压力测试以2023年9月30日为基期，以“丰收系列”小集合的产品净值、资产配置等基本情况数据为基础，根据统一设置的债券类风险因子和传导路径，模拟测算在轻度、中度和重度压力情景下，相关产品在未来三个月内的承压情况。

二、测试情景

本压力测试基于预设的压力情景，主要压力情景参数与压力损失传导机制如下：

（一） 压力情景

1、    结合目前“丰收系列”小集合资产配置，主要投资于信用债，同时投资于债券回购等，对国内是信用环境变化较为敏感。同时在信用债方面，城投债的尾部风险为目前市场关注点，此次压力测试设置相关场景。

2、    资金面情况。2023年三季度资金面边际收紧，经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡，信用利差普遍收窄，曲线变平。央行公开市场三季度投放量较二季度有所增加，在央行的放量呵护下，主要货币市场利率水平维持平稳，其中DROO7维持在央行公开市场操作水平波动。但短期资金压力犹在，央行公开市场操作降息后，1Y同存不降反升维持在MLF操作利率水平。

3、    外部风险情况。9月美国非农数据超预期上升，劳动力降温趋势被打断。美国经济表现仍超市场预期，消费仍有韧性，但经济降温信号也在逐步增加，房地产销售呈下行态势，居民劳动参与率、失业率均维持高位，通胀压力较大，持续加息暂缓。

4、    国内经济现状。2023年三季度国内经济预期未见明显好转，降息预期犹在。9月高频指标显示实体融资需求进一步回升，央行降准和MLF的超额续作后流动性仍然紧张。央行在当下时点强调维持流动性合理充裕和信贷增长的稳定性，四季度货币政策仍有逆周期政策加码的可能，存在降息空间。

5、    债市概述。2023年三季度债券市场利率呈波动下行趋势。7月受政策利率下调影响，债券利率下行至年内低位。8月在经济金融数据发布、降息超预期、一揽子化债、地产宽松政策密集发力等因素影响下，利率债收益率波动不断，信用债收益率则整体延续下行趋势。9月以来，随着市场对经济复苏预期出现改善，金融数据出现较为明显的修复，债券利率下行趋势有所缓解。

6、    负面舆情主体集中于房地产，9月全国多地进一步调整放宽房地产政策，地产负面舆情不断，信用债市场环境没有明显好转；城投债上，政治局会议讨论一揽子化债方案，化债路径与逻辑清晰,城投风险释放压力暂缓。压力测试场景中信用债违约率维持原来的设定，同时考虑城投债和房地产的尾部风险。

综上所述，设置压力情景见下文所示。

（二）压力情景设定

根据上述市场背景分析，结合中国国债到期收率、企业债到期收益率的1Y、3Y、5Y、10Y、15Y期限和股票指数等数据的近5年变动情况，通过历史数据进行统计，选取较高分位数水平形成压力情景见表格所示：

（二）压力损失传导机制

1.净值下跌金额合计=股票下跌金额+期货损失或期货盈利+信用债违约损失金额+债券指数下跌假设下的债券资产损失+公募基金及金融资产证券投资类产品合计损失。公募基金及金融资产证券投资类产品的合计损失，我司根据不同压力情景并结合各投资标的产品特性进行自行评估。

2.产品净值下跌幅度=-净值下跌金额合计/产品净值规模。根据产品净值下跌幅度计算压力情景下的产品单位净值，并根据各产品的合同约定判定是否触发预警线、平仓线。

3.流动性压力测试方面，下一开放期赎回规模，按投资者赎回20%、50%、70%比例计算。下一开放期前可变现资产规模，包括：

(1)从基期到下一开放期前自然到期的金融资产（含现金）及非标资产；

(2) 到期日晚于下一开放期，类型为国债、政策性金融债、AAA（主体评级）短融及超短融、中央银行票据的短期可变现资产；

(3)在下一开放期前可变现的股票资产；

(4)公募基金、现金类理财产品等（无固定到期日）；

(5)《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》第四十三条 （四）所规定的 “7个工作日可变现资产”；

(6)经评估可以快速变现的其他资产。

当下一开放期前可变现资产规模除以对应的赎回规模，若得出的可变现资产满足赎回的比例小于1，则认为可能会触发延时赎回或拒绝赎回条款。

三、测试结果及分析

（一）单位净值下跌比例

根据压力测试结果，“丰收系列”小集合的净值下跌比例在轻度、中度、重度三种情况下资产规模加权平均净值下跌幅度分别为-1.10% 、-2.03%、-3.12%。

（二）触及预警平仓情况

该系列产品未设立相应预警线和平仓线，因此压力测试无触及预警平仓线情形。

（三）投资者赎回覆盖率

注：投资者赎回覆盖率 = 可快速变现资产规模/投资者赎回规模。

根据假设，在轻度、中度、重度三种情况下，该系列产品资产规模加权平均可变现资产覆盖投资者赎回的比例分别为246.3%/146.4%/103.4%，轻度场景下可快速变现资产可覆盖测试场景下的投资者赎回的压力，在重度测试场景下赎回流动性风险显现，重度测试场景下赎回流动性风险较大。其中丰收优享1号产品的流动性风险在重度测试场景下均出现显著的流动性风险敞口。

提示：上述压力测试仅为管理人内部模拟测算，测试内容仅供参考，不代表对“丰收系列”产品实际运作情况的预测和保证。

四、压力测试结果整体分析及应对措施

（一）压力测试结果整体分析

“丰收系列”小集合为固定收益类资产管理产品，截止本次压力测试基期，该系列产品主要投资于信用债，同时投资于同业存单和回购交易等，可快速变现资产能一定程度覆盖投资者赎回的压力。产品信用风险暴露在私募债的信用风险上；产品的流动性风险也主要暴露在私募债的流动性风险上。

在重度压力测试场景下，信用风险爆发或大额赎回导致流动性风险敞口放大，账户流动性难以满足高比例赎回的情况。持仓中，丰收系列产品的私募债占比较高，同时城投债占比比例显著，所以会受到城投债尾部风险影响，流动性或难以支撑在中度/重度场景下的赎回需求。另外，丰收鑫享1号、丰收优享1号在测试场景下的净值波动较大，且在重度测试场景下出现显著的流动性风险敞口。

（二）针对压力测试结果的应对措施

根据上述压力测试结果，风险管理部将提示投资经理在加强关注收益率曲线变动的同时，积极跟踪市场信用风险及相关负面舆情，尤其是城投债的信用变动和尾部风险。如存在可能触发高比例赎回或违约风险提升的市场变动，应及时调整持仓结构，降低高风险区域、弱资质城投的集中度，增加可快速变现资产权重，并根据资金面的变化情况做好产品流动性管理，动态调整持仓组合。

我行将继续动态监控管理的各资管产品运作情况，围绕内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督的五要素，进一步健全风险管理与内部控制制度，强化风险管理与内控长效机制，加大监督检查力度，增强风险防范能力，推进资产管理业务各项工作不断深化，促进资产管理业务健康、可持续发展。

特此报告。

 北仑农商银行

                               2023年10月11日