【申万宏源】关于“丰收信福系列”小集合产品的压力测试报告（2023年6月）
时间：2023-07-24
关于 “丰收信福系列”小集合产品的压力测试报告（2023年6月）
一、测试方案
（一）测试目的
考虑在压力测试情景下，“丰收信福系列”小集合未来三个月的可能损失情况，评估组合风险承受能力，并对潜在风险及时采取应对措施。
（二）测试对象
本次压力测试的对象为“丰收信福系列”小集合，主要为固定收益类产品，产品风险等级均属于R2（中低）风险金融产品。
（三）测试组织和实施
本次压力测试以2023年6月30日为基期，以“丰收信福系列”小集合的产品净值、资产配置等基本情况数据为基础，根据统一设置的债券类风险因子和传导路径，模拟测算在轻度、中度和重度压力情景下，相关产品在未来三个月内的承压情况。
二、测试情景
本压力测试基于预设的压力情景，主要压力情景参数与压力损失传导机制如下：
（一）压力情景
1、 结合目前“丰收信福系列”小集合资产配置，主要投资于信用债，同时投资于同业存单、可转债、债券回购等，对国内是信用环境变化较为敏感。同时在信用债方面，配置部分城投债，城投债的尾部风险为目前市场关注点，此次压力测试设置相关场景。
2、 2023年二季度，资本面流动性环境较一季度宽松，结构性矛盾更为突出，资金利率整体下行。二季度财政发行放缓，超储率相对偏低，银行体系流动性明显充裕，债市杠杆率先升后降，回购成交量明显走高，货币市场波动放大，结构性矛盾突出，分层压力明显抬升，央行积极通过政策利率降息和公开市场操作季末大幅放量进行对冲。R001、R007、DR001和DR007中枢较一季度分别变动20bp、20bp、15bp和10bp。
3、 外部因素上，外部环境有趋于复杂严峻的压力。一方面，国内的货币政策的加大宽松措施，将增加和海外加息状态的政策背离。另一方面，当前外部环境对于国内的压力并没有显著改善，需要关注预期层面的扰动带来的市场波动风险。
4、 对于国内而言，经济触底回升较明确，未来重点关注经济回升的弹性和可持续性。宽信用在持续推进，以结构性投放为主，在实体经济融资需求偏弱的背景下，大概率呈现“弱复苏”格局。
5、 债市方面，2023 年二季度债券市场利率重归下行。3 月下旬以来，市场关注到部分行业高频数据走弱，对于经济修复韧性和速度的预期产生摇摆，利率跌破之前的横盘位置开始下行；在前两个月经济数据略显疲弱的状态下，6 月13 日中央银行宣布降息，导致10 年期国债利率创出了年内最低水平（2.60%），随着宽信用及刺激政策的预期升温，利率开始触底反弹。
6、 负面舆情主体集中于城投，地产舆情面有所缓和，信用债市场环境没有明显好转，压力测试场景中信用债违约率维持原来的设定，考虑城投债的尾部风险进行场景测试。
综上所述，设置压力情景见下文所示。
（二）压力情景设定
根据上述市场背景分析，结合中国国债到期收率、企业债到期收益率的1Y、3Y、5Y、10Y、15Y期限和股票指数等数据的近5年变动情况，通过历史数据进行统计，选取较高分位数水平形成压力情景见表格所示：
债券收益率曲线上移幅度(利率债BP） | 轻度 | 中度 | 重度 |
1Y（含）以内 | 36.31 | 75.54 | 133.08 |
1Y（不含）-3Y（含） | 28.80 | 69.00 | 127.45 |
3Y（不含）-10Y（含） | 28.95 | 60.38 | 104.31 |
10Y（不含）及以上 | 25.71 | 61.92 | 78.06 |
债券收益率曲线上移幅度(信用债BP) | 轻度 | 中度 | 重度 | |
AAA级债券 | 82.84 | 129.03 | 150.09 | |
AA+级债券 | 87.36 | 137.57 | 164.06 | |
AA级债券及其它 | 82.15 | 119.91 | 161.94 | |
信用债违约率（假设违约损失折算率为100%） | 轻度 | 中度 | 重度 | |
AAA级债券 | 0.10% | 0.22% | 0.50% | |
AA+级债券 | 0.25% | 0.57% | 1.05% | |
AA级债券及其它 | 0.35% | 0.67% | 1.15% | |
城投企业违约率上升幅度 | - | 20bp | 50bp | |
其他市场波动 | 轻度 | 中度 | 重度 |
上证综指（深圳主板同） | -13.97% | -17.03% | -21.86% |
中小板综指 | -16.95% | -22.60% | -27.69% |
创业板综指 | -17.79% | -21.98% | -28.51% |
日均成交金额 | -30.71% | -36.10% | -49.24% |
赎回比例 | 轻度 | 中度 | 重度 |
投资者赎回比例 | 30.00% | 50.00% | 70.00% |
（二）压力损失传导机制
1.净值下跌金额合计=股票下跌金额+期货损失或期货盈利+信用债违约损失金额+债券指数下跌假设下的债券资产损失+公募基金及金融资产证券投资类产品合计损失。公募基金及金融资产证券投资类产品的合计损失，我司根据不同压力情景并结合各投资标的产品特性进行自行评估。
2.产品净值下跌幅度=-净值下跌金额合计/产品净值规模。根据产品净值下跌幅度计算压力情景下的产品单位净值，并根据各产品的合同约定判定是否触发预警线、平仓线。
3.流动性压力测试方面，下一开放期赎回规模，按投资者赎回20%、50%、70%比例计算。下一开放期前可变现资产规模，包括：
(1)从基期到下一开放期前自然到期的金融资产（含现金）及非标资产；
(2) 到期日晚于下一开放期，类型为国债、政策性金融债、AAA（主体评级）短融及超短融、中央银行票据的短期可变现资产；
(3)在下一开放期前可变现的股票资产；
(4)公募基金、现金类理财产品等（无固定到期日）；
(5)《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》第四十三条 （四）所规定的 “7个工作日可变现资产”；
(6)经评估可以快速变现的其他资产。
当下一开放期前可变现资产规模除以对应的赎回规模，若得出的可变现资产满足赎回的比例小于1，则认为可能会触发延时赎回或拒绝赎回条款。
三、测试结果及分析
（一）单位净值下跌比例
产品名称 | 轻度 | 中度 | 重度 |
北仑农商银行丰收信福202218F期封闭净值型理财产品 | -1.09% | -2.14% | -3.42% |
北仑农商银行丰收信福202224F期封闭净值型理财产品 | -1.09% | -2.14% | -3.42% |
北仑农商银行丰收信福202228F期封闭净值型理财产品 | -0.75% | -1.52% | -2.49% |
北仑农商银行丰收信福202229F期封闭净值型理财产品 | -0.75% | -1.52% | -2.49% |
北仑农商银行丰收信福202233F期封闭净值型理财产品 | -0.75% | -1.52% | -2.49% |
北仑农商银行丰收信福202234F期封闭净值型理财产品 | -0.75% | -1.52% | -2.49% |
北仑农商银行丰收信福202301F期封闭净值型理财产品 | -0.75% | -1.52% | -2.49% |
北仑农商银行丰收信福202302F期封闭净值型理财产品 | -0.75% | -1.52% | -2.49% |
北仑农商银行丰收信福202303F期封闭净值型理财产品 | -0.83% | -1.60% | -2.51% |
北仑农商银行丰收信福202304F期封闭净值型理财产品 | -0.72% | -1.58% | -2.76% |
北仑农商银行丰收信福202305F期封闭净值型理财产品 | -0.75% | -1.52% | -2.49% |
北仑农商银行丰收信福202306F期封闭净值型理财产品 | -0.83% | -1.60% | -2.51% |
北仑农商银行丰收信福202307F期封闭净值型理财产品 | -0.83% | -1.60% | -2.51% |
北仑农商银行丰收信福202308F期封闭净值型理财产品 | -0.53% | -1.11% | -1.87% |
北仑农商银行丰收信福202309F期封闭净值型理财产品 | -0.75% | -1.52% | -2.49% |
北仑农商银行丰收信福202310F期封闭净值型理财产品 | -0.75% | -1.52% | -2.49% |
北仑农商银行丰收信福202311F期封闭净值型理财产品 | -0.83% | -1.60% | -2.51% |
北仑农商银行丰收信福202312F期封闭净值型理财产品 | -0.83% | -1.60% | -2.51% |
北仑农商银行丰收信福202313F期封闭净值型理财产品 | -0.83% | -1.60% | -2.51% |
北仑农商银行丰收信福202314F期封闭净值型理财产品 | -0.53% | -1.11% | -1.87% |
根据压力测试结果，“丰收信福系列”小集合的净值下跌比例在轻度、中度、重度三种情况下资产规模加权平均净值下跌幅度分别为-0.80%、-1.60%、-2.59%。
（二）触及预警平仓情况
该系列产品未设立相应预警线和平仓线，因此压力测试无触及预警平仓线情形。
（三）投资者赎回覆盖率
产品名称 | 轻度 | 中度 | 重度 |
北仑农商银行丰收信福202218F期封闭净值型理财产品 | 164.4% | 97.6% | 68.8% |
北仑农商银行丰收信福202224F期封闭净值型理财产品 | 164.4% | 97.6% | 68.8% |
北仑农商银行丰收信福202228F期封闭净值型理财产品 | 183.6% | 109.3% | 77.3% |
北仑农商银行丰收信福202229F期封闭净值型理财产品 | 183.6% | 109.3% | 77.3% |
北仑农商银行丰收信福202233F期封闭净值型理财产品 | 183.6% | 109.3% | 77.3% |
北仑农商银行丰收信福202234F期封闭净值型理财产品 | 183.6% | 109.3% | 77.3% |
北仑农商银行丰收信福202301F期封闭净值型理财产品 | 183.6% | 109.3% | 77.3% |
北仑农商银行丰收信福202302F期封闭净值型理财产品 | 183.6% | 109.3% | 77.3% |
北仑农商银行丰收信福202303F期封闭净值型理财产品 | 214.2% | 127.5% | 90.3% |
北仑农商银行丰收信福202304F期封闭净值型理财产品 | 243.8% | 145.0% | 102.3% |
北仑农商银行丰收信福202305F期封闭净值型理财产品 | 214.2% | 127.5% | 90.3% |
北仑农商银行丰收信福202306F期封闭净值型理财产品 | 214.2% | 127.5% | 90.3% |
北仑农商银行丰收信福202307F期封闭净值型理财产品 | 214.2% | 127.5% | 90.3% |
北仑农商银行丰收信福202308F期封闭净值型理财产品 | 218.8% | 130.5% | 92.5% |
北仑农商银行丰收信福202309F期封闭净值型理财产品 | 183.6% | 109.3% | 77.3% |
北仑农商银行丰收信福202310F期封闭净值型理财产品 | 183.6% | 109.3% | 77.3% |
北仑农商银行丰收信福202311F期封闭净值型理财产品 | 214.2% | 127.5% | 90.3% |
北仑农商银行丰收信福202312F期封闭净值型理财产品 | 214.2% | 127.5% | 90.3% |
北仑农商银行丰收信福202313F期封闭净值型理财产品 | 214.2% | 127.5% | 90.3% |
北仑农商银行丰收信福202314F期封闭净值型理财产品 | 218.8% | 130.5% | 92.5% |
注：投资者赎回覆盖率 = 可快速变现资产规模/投资者赎回规模。
根据假设，在轻度、中度、重度三种情况下，该系列产品资产规模加权平均可变现资产覆盖投资者赎回的比例分别为193.9%、115.4%、81.6%，轻度场景下可快速变现资产可覆盖测试场景下的投资者赎回的压力，在中度和重度测试场景下赎回流动性风险显现，重度测试场景下赎回流动性风险较大。
提示：上述压力测试仅为管理人内部模拟测算，测试内容仅供参考，不代表对“丰收信福系列”产品实际运作情况的预测和保证。
四、压力测试结果整体分析及应对措施
（一）压力测试结果整体分析
“丰收信福系列”小集合为固定收益类资产管理产品，截止本次压力测试基期，该系列产品主要投资于信用债，同时投资于同业存单和回购交易等，可快速变现资产能一定程度覆盖投资者赎回的压力。产品信用风险暴露在私募债的信用风险上；产品的流动性风险也主要暴露在私募债的流动性风险上。
在中度和重度压力测试场景下，信用风险爆发或大额赎回导致流动性风险敞口放大，账户流动性难以满足高比例赎回的情况。持仓中，丰收信福系列产品的私募债占比较高，同时城投债占比比例显著，所以会受到城投债尾部风险影响，流动性或难以支撑在中度/重度场景下的赎回需求。
（二）针对压力测试结果的应对措施
根据上述压力测试结果，风险管理部将提示投资经理在加强关注收益率曲线变动的同时，积极跟踪市场信用风险及相关负面舆情，尤其是城投债的信用变动和尾部风险。如存在可能触发高比例赎回或违约风险提升的市场变动，应及时调整持仓结构，降低高风险区域、弱资质城投的集中度，增加可快速变现资产权重，并根据资金面的变化情况做好产品流动性管理，动态调整持仓组合。
风险管理部将继续动态监控管理的各资管产品运作情况，围绕内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督的五要素，进一步健全风险管理与内部控制制度，强化风险管理与内控长效机制，加大监督检查力度，增强风险防范能力，推进资产管理业务各项工作不断深化，促进资产管理业务健康、可持续发展。
特此报告。
申万宏源资产管理事业部风险管理部
2023年07月12日
